深扒指数基金的增强套路

摘要:作为普通投资者,如果不满足于获取市场的平均收益,可以考虑投资于增强型指数基金,考察的主要维度就是信息比率;其次看规模;最后,以宽基指数作为跟踪目标为佳。

在我们进行指数基金的选择过程中,会发现有一些增强型的指数基金。我们知道,指数基金是被动型投资,那么何谓增强呢?

其实,增强型指数基金也属于股票型基金,其基金净资产的80%以上需投资于股票。在基金合同中,他们通常会这样描述基金的投资目标:本基金在力求对xx指数进行有效跟踪的基础上,力争实现超越目标指数的投资收益。

这里有两层意思:一是有效跟踪目标指数;二是超越目标指数。

“有效跟踪目标指数”要求基金的收益变动不能偏离指数过多,这就客观上要求基金的权益仓位不能太低,言外之意,即便市场下跌也不能空仓,一般基金合同会要求80%的资金投资于目标指数的成份股。

“超越目标指数”要求在收益上有所增厚,言外之意,就是在单个股票的权重配置上,要与指数的成份股权重有所不同,也即“有所多买,有所少买”。

那么,哪些股票要多买,哪些要少买,这就体现出指数增强策略的技术性了。指数增强一般有哪些方法,我们又该如何进行识别增强的效果呢?这是本篇文章要回答的问题。

增强型指数基金的操作方法

增强型指数基金是在被动投资的基础上,叠加增强策略。

增强策略从大类上可以分为基本面增强、量化增强、合成增强(叠加股指期货),下面做个详细介绍。

1、基本面增强

基本面增强技术是通过对指数成份股的基本面进行分析,并在分析的基础上对权重分配予以改变(相对于指数权重)。

简言之,就是在对指数成份股进行细致地分析后,发现有一些股票比其他的成份股要优秀,这样的股票我们就可以多买,在专业术语上叫“超配”;而对于不够优秀的,则要少买,专业术语叫“低配”。

至于哪些成份股需要低配,哪些成份股需要超配,这里有个简单的方法——对比哪家公司更能赚钱(毛利率)?哪家公司赚钱更稳定(盈利增长)?哪家的护城河更可靠(核心业务竞争力)?

这些工作可以通过自上而下的研究方法进行挖掘,也可以通过自下而上的方法来进行投资逻辑的逐一确认来实现。

2、量化增强

与基本面增强的方法相比,量化增强显得更为复杂一些,主要是运用一些数学工具进行统计计算,发现不同股票收益之间的关联性规律,通过调整权重来实现超越指数收益的目的。

一是量化择时,即通过整体仓位的偏离来实现增强,在预判行情上涨的时候,整体多买股票,在预判行情下跌或震荡时,整体少买股票,从而实现“多赚少亏,整体超越”的目的。

二是通过优化风格与行业配置,超配处于市场“风口”的行业。通常我们见得较多的策略是基于宏观经济的行业轮动配置。

三是通过交易策略的优化,力图减少基金换手、市场摩擦以及冲击成本等不利因素的影响。这些方面主要是基于算法交易策略的设计来实现。

3、合成增强

这种增强方式加入了股指期货进行对冲操作。因此,只要指数基金的增强是稳定可靠的,便能通过这种技术来获得相对靠谱的收益。

这是一种较“高阶”的玩法:一方面要保证组合的收益确实超过了指数的收益;二是这种超越必须具有稳定性,否则很容易被对冲的损失蚕食;三是需要选择合适的对冲比例,合理地平衡好股票市场与股指期货市场之间的价格联动关系。

目前公募量化基金的主要选股模型有以下几种:

一是以长信量化先锋为代表,通过模型选出对A股股价具有较强影响的四个因子(分别是价值因子、成长因子、基本面因子和市场因子),选取个股。价值因子包含市盈率、市净率、市现率、股息率、净资产收益率等指标;成长因子选取主营收入增长率、净利润增长率、预期每股收益增长率、PEG增指标;基本面因子考虑销售毛利率、息税前利润/营业总收入、营业总成本/营业总收入、总资产周转率增指标;市场因子主要考虑个股收益率。

二是以大成核心双动力为代表,首选通过因子筛选步骤,确定出宏观、估值和动量三组因子,进一步采用相关性分析和统计检验两个步骤进行二次筛选,在保证所选因子对收益有较强的预测性的基础上,进一步在行业内进行个股的挖掘。

三是采取阿尔法策略的基金:通过自下而上的公司研究,寻找历史阿尔法较高的个股,同时结合公司的行业地位、公司管理效率等情况以及财务因素进行分析;通过自上而下的资产配置策略确定各类资产的比例,并对组合进行动态优化管理,进一步优化整个组合的风险收益情况。

增强型指数基金的效果评价

我们知道,主动型基金的评价主要看调整后的收益,通常比较的基准是市场平均收益;被动型基金的评价主要看跟踪误差,比较的基准是所跟踪的指数。

对于增强型指数基金,考察的层面有两个:一是有没有超越目标指数,参考的指标也比较直接,看收益率指标即可;二是看超越的稳定性如何。

也就是说,我们理想中的增强型指数基金需要实现两个目标:强,且恒强。

所幸运的是,在业绩评价中有一个叫“信息比率”的指标,是专门用来衡量是否“恒强”的。关于其具体的计算方法,在此不进行赘述,一般的基金投资组合都会给出这一指标。

始终记住一点,在进行一项投资时,我们喜欢的是“收益”,我们不喜欢 “不确定性”。在评价增强型指数基金时,我们喜欢的是“超额收益”,我们不喜欢的是“不稳定性”。

增强型指数基金对于投资的意义

与普通股票型基金不同,增强型指数基金由于其特有的性质,我们可以较好地构建绝对收益组合。

第一,指数基金增强的方法本身具有系统性。普通的股票性基金获取超越市场的收益主要靠配置,也就是择时。但是择时策略本身的可靠性有待证明,同时,目前也没有一个指标能对择时进行精准的刻画。择时,是个难题。而增强型指数则是在“强中选强”、“弱中选次弱”,具有较强的可操作性,这也是为何目前市场较为流行“多因子”的原因,因子就是“标尺”。通过这个“标尺”一衡量,所有的标的,高下立现。

因此,指数基金的增强技术最终回到了“因子筛选”的层面,而“因子筛选”是可以通过统计方法来进行系统化地验证的,包括可靠性。

第二,基于有效的增强后,基金管理人可以有效地构建“对冲基金组合”。对冲基金的最大优势就是能够在不同的风险资产之间进行平衡,使得收益相对平稳。

最后,增强型指数基金的投资对象通常是经过严格筛选的指数成份股。指数在编制本身就对成份股进行了严格的挑选,这一工作的意义在于大大缩小了管理人的研究范围,使得研究目标更加明确而有效。

作为普通投资者,如果不满足于获取市场的平均收益,可以考虑投资于增强型指数基金,考察的主要维度就是信息比率;其次看规模;最后,以宽基指数作为跟踪目标为佳。

文 | 苏宁财富资讯

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