“后补贴时代”蔚来能有未来吗?

摘要:对于蔚来,基本面尚好,但前景仍然具有重重的不可测因素,接下来应该确保稳定现金流,开源节流度过寒冬。

业内外对于蔚来汽车评价多有分歧,其中看涨者认为从产品设计到定价,蔚来都在对标特斯拉,尤其在何小鹏(小鹏汽车创始人)的质疑下,实现了全年10000量交付目标,蔚来是有光明未来的,但看衰者也自有道理,蔚来迄今为止仍然处于大规模烧钱态势,2018年上半年总营收4599万人民币,毛利为亏损1.5亿人民币,赚一块钱要亏3.2块,这难说是一个好生意。

蔚来对标的特斯拉于2010年上市,彼时全年总营收为1.16亿美金,毛利为3000万美金。

于是,对蔚来的定位就出现以下极端:国内同类企业销售跑得快,但毛利率确实也是硬伤,难以服众。

蔚来距离全面止损究竟还有多远?

在2018年Q3,蔚来的毛利率转好迹象已经十分明显,当期总营收为14.7亿人民币,毛利为亏损1.16亿人民币,毛利亏损率为7.8%,明显收窄。

那么,影响蔚来毛利率的指标究竟是哪些呢?

蔚来ES8的6-8月生产和交付情况

可以看出,正式按预订排期交付车辆后,蔚来一直在抓紧进行订单消化和提高生产和交付周期工作,如6月生产和交付比为2.7,但到8月,该数字已优化到1.15。

从损益表优化角度看,此做法有以下好处:

其一,提高预订单转为销售收入的周期,放大营收增速;

其二,Q2的毛利亏损很大程度上来自完成生产车辆,计提成本,但因为尚未交付无法计算收入。因此降低成本到交付时间,可优化亏损率。

这也是Q2和Q3在毛利率上呈现较大差别的主要原因,也意味着,随着以上工作的继续,从毛利率角度看,蔚来是可以实现正向发展的。

此外,由于电动车生产牌照等问题所限,蔚来选择了与江淮汽车合作的方式:在合肥建设生产线,但前三年工厂亏损由蔚来负责,Q2蔚来支付江淮汽车1亿人民币,其中包括6510万的亏损补偿,以及预付Q3预付款和亏损的预估。

因此,缩短生产线的亏损对蔚来止损也是意义重大,而生产线的止损的关键因素为:产能的充分释放。

截至2018年8月31日,蔚来未完成订单共有15761个,其中6264个为不可退的45000元的大订,其余为5000元可退单的小订,订金总规模为3.27亿,平均订单定金为1.5万元。

这可视为短期内蔚来的潜在产能,换言之,若蔚来具有持续的销售能力,生产线产能充分,蔚来便可以尽早摆脱对工厂的补贴,降低成本。

事实究竟如何呢?

截至2018年6月30日,蔚来共有2.7亿元订金,即,接下来的两个月,蔚来共吸引了5500万元订单,若用均订单1.5万元计算,共吸引了3660个预订,平均每月增加1830个。

考虑到2019年蔚来开放了低价版ES6的预订,综合以上因素,年度订单吸引量较之上年会有大幅提高。

2018全年共交付11348辆车,工厂仍然处于亏损运营状态,在有较为充分的订单产能背景下,工厂亏损补贴压力也将减少。

此外,亦有不少声音关注蔚来的研发费用,2018年Q3仍然高达10.2亿元,占总营收的70%,我们认为这主要原因为:1.蔚来持续从特斯拉等先行企业挖人,研发人力成本占比极高,但中后期后是衰减的;2.经过前期投入,特斯拉最近研发支出占比一直在15%左右,可供参考。

对于蔚来而言,尚有一大不确定因素:试图在江淮体系之外新建工厂(如在上海正在建设)。但此亦有两大风险:1.对现金流的压力,蔚来从未盈利,现金流也是持续流出,基建投入尤其考验对现金流的把控力;2.蔚来仍未获得电动车生产牌照,即便有工厂也要与借用他人牌照,有些许不可控因素。

"后补贴时代"蔚来还有未来吗?

以上分析均是基于2018年内外部情况进行,但在2019年电动汽车行业将面临巨大的成长瓶颈问题,即补贴减少甚至是取消之后,国内电动汽车行业能否继续保持当今的发展的速度。

"后补贴"时代,行业弥漫着悲观甚至是压抑的气氛,如今也已经有企业开始采取一定的应对措施,如小鹏汽车进行涨价,以对冲补贴减少的风险。

迄今为止,蔚来尚未有具体行为。

那么,若补贴真的减少或停止(降低政府对产业补贴也是中美谈判关键),蔚来还能保持上文的形势么?

摘自蔚来招股书

由上图可以看出,相较于特斯拉,蔚来不仅没有40%的关税压力,且可以享受购置税的减免,以及单量车高达74000元的国家和地方补贴。

这使得蔚来EX8以38.6万元的出厂价,最终消费者负担却为37.3万价格倒挂的主要原因,相反特斯拉从出厂到终端,价格增加接近一半。

若电动汽车补贴减少或停止,蔚来若还维持此出厂价格,意味着终端消费价格将突破40万元,而特斯拉Model 3后轮驱动低配版也仅有43.3万,蔚来涨价空间不大。

此外,今年1月,特斯拉上海超级工厂开工。特斯拉Model 3国产化后,将免去关税门槛,减少15%的关税,仅有16%的增值税,最终售价或在30万以内,这将会进一步压缩蔚来的空间。

从大环境看,蔚来也面临极大的上行压力。

我国电动汽车之所以出现如此火爆场面,很大原因在于:

1. 部分城市对燃油汽车牌照的限制,刺激了电动汽车发展,如2017年国内6大对燃油车限牌城市销售电动车达到57.9万,占国内电动车总销量的40%;

2. 补贴因素,降低用户购买成本。

而在接下来,此两方面积极因素都要进行一定程度调整,如北京为代表城市也开始对电动车进行总量限制,2018年北京电动车发放总牌照为60000个,若其他城市效仿,显然会压缩总量需求。

若补贴减少为真,电动汽车行业将要遭遇较大的困难,一方面中高端定价品牌要面临与降价中的特斯拉的竞争;而另一方面,国产电动车内部要么停留在10万以下的低附加值,其相当大营收仍然依靠政府补贴(如比亚迪2018年从中央和地方政府共获得126亿补贴),补贴和汽车进口关税同时降低,这部分企业压力极大。

主流分析界总以"2025年我国新能源汽车销量达到7000万辆"做为行业远景的光明点,但总忽略一个基本事实:总量光明,但收割者究竟是谁?

由于蔚来的定位和价格所限,其接下来腾挪空间相对较小,但目前仍在进行,如开始大力推广低价ES6,希望能保持一定毛利和价格优势,且具有订单获取能力,降低江淮工厂的亏损压力。

换句话说,接下来蔚来扛过行业周期的关键就在于ES6的销售情况,而这部分就要与小鹏汽车有直接的竞争关系,考虑到小鹏汽车起步相对较晚,且产能仍然相对保守(此前就质疑蔚来年10000辆的交付目标),蔚来若保持高效运营状态,尚可保持足够竞争力。

2019年我国电动车产业要面临极大瓶颈问题,牌照和补贴红利已经过去,特斯拉又大举入境,可谓内忧外患,但与此同时行业也进入了细耕的以性价比取胜的关键时刻,优胜劣汰是这个阶段主基调。

对于蔚来,基本面尚好,但前景仍然具有重重的不可测因素,接下来应该确保稳定现金流(此前由于基建、扩张现金流负增长严重),开源节流度过寒冬。


本文为 品途商业评论(https://www.pintu360.com)投稿作者:老铁 的原创作品,责编:矫薇。欢迎转载,转载请注明原文出处:。本文仅代表作者观点,不代表品途商业评论观点。

发表评论

您的操作太快喽,请输入验证码

您输入的验证码不正确。

看不清? 点击更换
确定