榜样张磊 高瓴投谋

摘要:无论如何,投资都是技术和性格的结合,更是中国的大环境使然。在中国变革的宏大叙事中,万物肆意生长,矛盾和机遇丛生,如何踏准节点,把握风向,崛起成峰?人性和传统、机遇和勇气都不可或缺。

在张磊的投资哲学中,敢冒险、敢下重注是一种说法,“守正用奇”“弱水三千,但取一瓢”“桃李不言,下自成蹊”是另一种说法。在中国经济变革的宏大叙事中,如何踏准节点,把握风向,崛起成峰?人性和传统、机遇和勇气都不可或缺。


高瓴资本是一家低调的投资机构,很少对外发声,即使是其创始人兼CEO张磊出现了网络八卦,也只是在朋友圈中低调辟谣。同时,高瓴也是一家声名显赫的投资机构,腾讯、滴滴、京东、美团、去哪儿、摩拜单车等诸多互联网领域知名企业背后,都有高瓴的身影,尤其是2005年第一笔投资投给腾讯并长期持有到现在的故事,在业内广为流传。就在最近,高瓴资本刚刚完成了106亿美元的第四期美元基金募集,值得一提的是,这是亚洲史上最大的一支私募股权基金。2017年,KKR亚洲三期基金募集总额93亿美元,成为亚洲规模最大的一支私募股权基金。

如今,这一记录被高瓴资本打破了。

在募资完成的声明中,高瓴资本表示,新基金将投资于医疗保健、消费者、科技和服务等领域,尤其重点关注亚洲市场。新基金将践行高瓴资本的战略,利用其广泛的运营能力和对技术的深刻理解,来创造长期价值。

2018年第二季度,阿里成为高瓴持仓比例最高的中概股公司,单个季度的买入数量是此前的3倍。与之相对应的是,卖出京东,退出京东主要股东行列。

投资京东8年之后逐步退出,对高瓴来说应是出于基金盈利考虑,但阿里、京东两个名字足以让低调的高瓴鲜有地曝光在聚光灯下。

张磊日前接受了CCTV财经频道的专访,低调的他开始慢慢适应聚光灯下的生活,因为再低调的个体和团队都无法完全封闭自己,与市场大环境隔绝,与其被动,不如主动,聪明如张磊者自然知晓这个道理。聚光灯下的张磊也慢慢向公众展示了并不神秘的高瓴发展史和他本人一以贯之的投资哲学。

在张磊的投资哲学中,敢冒险、敢下重注是一种说法,守正用奇、弱水三千,但取一瓢、桃李不言,下自成蹊,是另一种说法。但无论如何,投资都是技术和性格的结合,更是中国的大环境使然。在中国变革的宏大叙事中,万物肆意生长,矛盾和机遇丛生,如何踏准节点,把握风向,崛起成峰?人性和传统、机遇和勇气都不可或缺。

百变投资  敢下重注

根据高瓴官网的描述,高瓴是一家专注于长期结构性价值投资的公司,由张磊于2005年创立,刚开始时从耶鲁基金的David  Swesen(大卫·史文森)掌管的耶鲁大学捐赠基金获得2000万美元。而今,公开资料显示,高瓴管理基金规模约600亿美元。正如官网所述,高瓴“现已成为亚洲地区资产管理规模最大的投资基金之一”。

作为一家美元基金,相较于IDG1993年已经在中国布局,2005年成立的高瓴资本并不是最早的来中国的一批,同一年进入中国的还有红杉资本。在2012年之前,高瓴资本在国内外并未引起过多关注,虽然在进入中国之后,在二级市场上投资了腾讯,但是那个时候的腾讯,并未像现在掀起狂澜,当时的市值也仅仅只有20亿美元。

2009年之后,随着外资PE基金的募集变的艰难,人民币基金随着国家政策的鼓励和扶持迎来了大扩容时代。由此,双币基金也成了外资PE基金的标配。在时间上,红杉2008年成立了第一只人民币基金,IDG人民币基金2010年成立。2013年10月,高瓴资本人民币基金成立。

从投资层面看,经初步统计,高瓴投资过81个项目,股权类项目61个,二级市场投资的项目13个,新三板的项目2个,海外项目5个。61个股权类投资项目中,9个已经上市,5个独立IPO退出,1个借壳上市退出。通过独立IPO退出的五个项目为高鑫零售、去哪儿网、京东、中通快递、百济神州。此外,高瓴资本投资的两家公司优鼎优、孩子王目前已挂牌新三板。累计投资至少134亿元人民币。

在张磊的投资哲学中,敢冒险、敢下重注是一种说法。

拿张磊在央视采访中的话说,高瓴起步之时对腾讯的投资,多少具有一些“赌”的成分。

腾讯公司是2004年6月登陆香港联交所,当时的发行价是3.7港元,上市后腾讯股价的走势一直保持上涨态势,到2006年6月最高到18港元左右,张磊在2005年在二级市场买了该公司的股票,这几乎倾其所有。腾讯当时最知名的产品是QQ通讯工具,公司价值不足20亿美元。如今,腾讯市值最高的时候已经接近5000亿美元,腾讯至今还在高瓴的投资组合中。

这一投资战绩至今高瓴仍引以为豪。张磊在央视采访中补充解释,投资腾讯,实际上他不认为是赌。“实际上就是你做了调研以后,你有一种信念。任何一个商业,不要去问赚多少钱,不要看今天的收入和利润,这都没有意义。首先看他给这个社会、给他针对的消费者和客户创造了多少价值。我们就是要找为社会疯狂创造长期价值的企业家。他的收入早晚会跟上,他的利润早晚会跟上的,社会早晚会奖励那些不断地疯狂创造长期价值的企业家。”

因此,高瓴看准的项目,那就要下重注。

以高瓴投资京东为例,2010年的张磊投资了京东近3亿美元,这是当时国内早期互联网企业的投资中单笔投资量最大的案子之一。但彼时刘强东的融资需求只有7500万美元。张磊告诉刘强东:“这个生意要不让我投3亿美元,要不我一分钱都不投,因为这个生意本身就是需要烧钱的生意,不烧足够的钱在物流和供应链系统上是看不出来核心竞争力的。”4年后,当京东IPO时,这些股票价值暴增到39亿美元。“我当时就知道中国即将雄起,整个国家焕发勃勃生机,每个人都能发大财。国内涌现了众多朝气蓬勃的创业者与高科技创业公司。”张磊如此表述他投资的逻辑。


这是当时国内的早期互联网企业的投资中单笔投资量最大的案子之一,张磊也一度被人取笑“钱多人傻”。

高瓴资本的投资可谓是百变投资,几乎包括了投资的各个阶段和各个品类,让人眼花缭乱,目不暇接。

投资案例包括百度、腾讯、京东、去哪儿、携程、Airbnb、Uber、百济神州、美的、格力、中通快递、蓝月亮、滴滴出行、美团、蔚来汽车、孩子王、摩拜、Grab、江小白、Magento、君实生物、信达生物、药明康德、甘李药业、惠每医疗、百融、百分点等。

投资偏好初创期、扩张期、成熟期、Pre-IPO等。


部分投资案例

有评论称,高瓴资本代表了一个非常不一样的投资机构,涵盖了最早期的风险投资,到私募股权投资,到上市公司投资。这种全产业链,全阶段、全资产的投资在国外成功的案例也并不多,如果说有的话,也只有巴菲特。他既买可口可乐股票,买上市公司的股票,又自己去做风险投资甚至去做私募股权投资。

高瓴资本的投资策略是买入并持有股份,所以有人评论它“更像是一家私人股权投资公司,而不是对冲基金”。这给张磊提供了空间,不必因为财务压力而提前抛售看好的公司,这从某种程度上也是张磊在投资上游刃有余的一个原因。

从过往投资看消,费类、TMT、医疗是高瓴资本的主要投资方向。但仔细分析,高瓴资本的投资企业大多最后都囊括在大消费的领域。

包括投资腾讯。腾讯属于TMT,但在2005年的时候,彼时的腾讯主打产品是QQ,背后是以中间阶层和小镇青年为代表的消费群体。

显然,高瓴资本看到了其后巨大的流量变现的前景。

有评论分析,高瓴资本钟情大消费和大文化行业,是与张磊的经历有关,在那个贫穷的年代,出身普通的张磊,对于消费和物质具有特别的感触和理解。

比如张磊投资中国消费品生产商蓝月亮。

2006年,当张磊第一次见到创办蓝月亮的罗秋平夫妻二人时,他们正在销售洗手液,张磊与两人保持了联系。几年后,他们打电话告诉张磊,自己开发了一种新的液体洗涤剂。

当时是2010年,大多数跨国公司都在中国销售粉状洗涤剂,他们认为消费者不会花更多的钱购买液体洗涤剂。但张磊不这么认为,他说服蓝月亮大力拓展洗衣液市场,并为其扩张提供资金,来换取该公司的股份。

随后张磊压下重注,认为蓝月亮可以成为一个价值上百亿美元的品牌,与汰渍这样的品牌一争高低。高瓴也在格力、美的等公司进行过类似的投资。

高瓴资本曾成为市场有名的大牛股、绩优白马股格力电器、美的集团和恒瑞医药的十大流通股东。高瓴资本在三个公司股价相对低点时大胆进入,在上涨的过程中又不断加仓,赚得盆满钵满。

高瓴资本对A股上市公司还有一种投资方式,就是以境外法人的身份投资B股。数据显示,截至2017年二季度,已持有了深康佳A、小天鹅A 、江铃汽车、 古井贡酒等几个上市公司的大量B股。

这样的投资决策必须拥有精细的行业研究,以及有足够信心的LP,但对于中国市场而言,“长期”并不简单。不过张磊在哥大演讲中提到,长期投资具有“时间套利的期权价值”。

随着消费领域红海泛滥,高瓴资本开始关注科技创新与传统行业的结合,也开始涉及“风口”。

2017年,高瓴资本开始是试水控股投资——控股“一代鞋王”百丽。

这是高瓴资本在2017年最大的一笔投资,金额为531亿港元(折合人民币约470.66亿元)。从现金规模来看,百丽国际成为目前为止港交所史上最大规模的私有化交易。交易完成后,高瓴持有其57.6%的股份。

在高瓴资本控股百丽之前,多家媒体报道称百丽是被迫退市,百丽要倒闭了,昔日鞋王的失败等等。

百丽当时的一些问题,从高瓴的角度看,反而成了张磊口中的“宝藏”。张磊认为,百丽直营门店每日600多万的进店人数,相当于互联网概念中的600万DAU(日活跃用户数量),而科技公司口中的互联网理念,不管是C2M(Customer-to-Manufacturer,顾客对接工厂),还是快时尚供应链,还是无缝链接,唯一有机会实现的公司就是百丽。

百丽有着生产商、渠道商和供应链的一体化优势,这对高瓴来说,就有了改造的先决条件和空间。

买下被市场低估的公司,通过精英治理取得巨大的经济回报。这是3G资本、KKR、黑石等资本帝国的惯常做法。但在中国,并购多发生在企业与企业之间,而且是2010年以后频繁出现。资本亲自下场,涉足实体经营,尤其零售,并不多见。张磊的逻辑是,商业模式创新已触底,技术创新对实体商业精细化改造是未来的价值所在。

控股百丽,是张磊首次涉足实业经营。张磊在寻找新的投资契机、新的投资前沿,他决定押注一个外人看来绝不可能的目标上。

高瓴不仅巨资控股百丽国际这样的传统鞋业,也大力投资了一些以人工智能、智能出行等为代表的科技创新项目,比如摩拜单车、蔚来汽车、依图科技、ThinkForce。

2018年,高瓴资本认购中国铁塔,开始涉足固定收益类投资。

2018年8月8日,港交所迎来了一家重量级的公司:中国铁塔,正式挂牌交易,并以543亿港元的募资金额成为今年全球最大IPO。有外媒报道,中国铁塔获得了包括高瓴资本、淘宝中国在内的10家公司作为其基石投资者,认购金额共计14亿美元。

最近,由腾讯和高瓴联合战略投资的高腾国际资产管理有限公司,获得香港证监会颁发的4号及9号牌照(公募),可在香港或其他合格境外地区设立投资于海外市场的基金,在香港开展公募、私募基金管理和证券投资咨询业务。这意味着,腾讯和高瓴两大巨头联手进军海外资管市场。据了解,高腾国际的第一只公募产品将为固定收益类产品。

随着2018年募资环境的艰难,不差钱的高瓴逆势投资多个项目,与众多私募机构选择“节流”,更审慎地选择投资项目不同,高瓴资本在2018年上年的投资较上年同期反而更多。

据美国证券交易委员会(SEC)的最新数据显示,截至2018年3月31日,300亿美金的高瓴资本,有近57亿美金(约合361亿人民币)在美股二级市场。而这近57亿美金中有近40亿均投在中概股。

据媒体统计,一季度末高瓴资本共持有16只中概股,持有市值达38.83亿美元。这16只中概股包括京东、58同城、阿里巴巴、新浪、爱奇艺、好未来等我们熟悉的企业。

最近,中概股遭遇暴跌,从市场大环境来看,作为私募机构资金重要来源的上市公司及其老板,也因为股市的跌跌不休,以及接二连三爆发债务危机、股权质押危机而陷入困境。与此同时,资本荒的背后,政策影响很强,若以资管新规2020年底的截止日期为参考,或许直到2020年,资金的大环境都难以有太大改观。

来自各方的影响因素对于高瓴资本以及任何一家私募机构来说都是沉重的。

小城出身 逆袭榜样

1990年,张磊以河南省驻马店市的高考文科状元的身份考取中国人民大学国际金融专业,命运第一次发生转折。所以,很多人将张磊后来取得的成绩看成是一次逆袭。张磊从中国人民大学毕业后,在北京找了份工作,在五矿上班。1998年,他离开五矿,赴美国耶鲁大学求学,后获得耶鲁大学工商管理硕士及国际关系硕士学位。

高瓴这个名字(Hillhouse Capital Group),来自纽黑文的一条大街,与耶鲁捐赠基金原来的办公地点只有一条街的距离。有意思的是张磊没有直译Hillhouse Capital Group而是把它意化为“高瓴”,取自成语“高屋建瓴”,可谓高明。

最初来到耶鲁的时候,张磊举步维艰,因为他得到的只是一年期入学奖学金。他急需找一份工作,以完成后期的学业和生活开销。张磊每次去纽约面试的经历仿佛都不愉快,几乎都是满怀憧憬而去,垂头丧气而归。大大小小的面试后,似乎所有的门都对张磊关闭了,他终于在耶鲁投资办公室找到了一份实习工作。耶鲁大学捐赠基金招收他当实习生的时候。当时这不是一个常规性的安排,因为耶鲁大学捐赠基金通常不接收MBA学生当实习生,但张磊给首席投资官大卫·史文森留下了深刻印象。

他被接受的原因是,大卫·史文森先生在这位真挚的学生身上,看到了蕴含的巨大潜质。大卫·史文森后来成为了张磊的恩师。

作为耶鲁大学捐赠基金的首席投资官,大卫·史文森不仅投资业绩出色,而且为美国各大机构输送了无数优秀的人才,被美国的机构投资者奉为教父级人物。

耶鲁确立了张磊投资生涯的坐标系,大卫·史文森本人更是言传身教,指导张磊的投资技巧。张磊比一般投资人拥有更高的起点。

这段时间,紧张、忙碌、但却充实。每一分钟都记录着日后投资高手的成长。

张磊从标普500公司那里免费得到大量的年报,这是他最早的投资培训内容。他被派去研究木材行业,几周后,交出1英寸厚的报告,这种重度研究的风格后来被植入到高瓴的团队中,至今仍是高瓴的基本功,也是高瓴高人一筹的重要因素。张磊从导师大卫·史文森那里学到的是,把受托人职责和理性诚实进行很好的结合。

时光荏苒,张磊在跟着大卫·史文森学习几年后,天赋加上顶尖老师的带领,水平突飞猛进。

2005年,一个有特殊意义的年份,中国的资本市场蠢蠢欲动。耶鲁大学捐赠基金给拿到MBA学位的张磊2000万美元,帮助他创办高瓴资本,随后又追加了1000万美元。

当初张磊向大家推广这个主意时,人们犹豫不决。“当时他很青涩”,前耶鲁大学捐赠基金的同事回忆,“以至于都不知道要雇用谁。”张磊给老朋友们打了电话,一个朋友拒绝了他提供的工作,但推荐了自己的妻子。

这位朋友的妻子现在已是高瓴的首席运营官。

作为耶鲁大学校友的张磊,2010年初曾向耶鲁大学管理学院(SOM)捐赠888.8888万美元。这笔创下当时耶鲁管理学院毕业生个人捐款最高纪录的资金,主要用于耶鲁管理学院新校区的建设。另外一部分作为奖学金,提供给“杰克逊全球事务学院”国际关系计划项目,以及资助耶鲁各种和中国有关的活动。

有报道称,张磊之所以选择捐赠888.8888万美元,是因为数字8在中国文化中有特别含义,发音类似“发”,代表了财富和运气。从这个细节可以看出,张磊虽然接受了西方的先进教育和理念,但其思想内核仍然非常“传统”。

张磊此次向耶鲁捐款曾引发热议,张磊和高瓴也因此陷入舆论漩涡。有人愤愤不平道:“中国辛辛苦苦培养的高材生帮着外人发展。”这种论调直至2017年6月,张磊向母校人大捐赠3亿元人民币设立“中国人民大学高瓴高礼教育发展基金”之后才彻底平息。该基金主要用于支持中国人民大学教育事业发展,提升人大的国际影响力和竞争力,培养具有全球视野的创新型拔尖人才,同时为学校新设创新型交叉学科提供长期资金支持。

人民大学和耶鲁大学都是张磊的母校,也是他曾在报道中提到的“人生际遇发生转折的地方”。张磊对这两所高校的高额捐赠,也是他对接受过最好教育的一种感恩和反哺。

张磊无疑是成功的,无论是从个人发展还是作为投资人,他的奋斗可以给无数个出身草根的年轻人以激励,但却不能复制。毕竟,过人的勇气、坚韧的性格、以及超乎寻常的运气都不是每个人都具有的。

纵横捭阖  高级推手

在2017年的乌镇大会饭局,张磊与C位的马化腾中间,隔着刘强东。张磊曾牵线腾讯战略投资京东。当时京东有老股东不赞同这场交易,在一次股东电话会议上,刘强东跟张磊合力说服众人。两家公司联姻不仅让京东顺利上市,还成为腾讯战略投资的样本。投资京东,本就是张磊的成名作。把中国最大的互联网公司腾讯与被投项目京东撮合到一起,张磊的江湖座次又提升一个段位,里程碑式地影响了中国互联网电商格局。

⋯⋯

时间回拨到2010年,张磊对于京东的投资,时至今日,回头去看,高瓴的这轮大手笔投资确实使京东在极短时间内迅速确立了在B2C电子商务领域不可撼动的领先优势,甚至在某种程度上威慑了将资本投向该领域的竞争公司,强化了京东的市场领袖地位。

张磊很清楚什么样的商业模式是最适合京东的,因为京东在他眼中恰似当年的亚马逊,而贝索斯的遗憾正是亚马逊成立时美国已经有了UPS这类的物流巨头,因此他丧失了做供应链整合的机会;而在中国,京东不存在这样的对手,有更好的历史机遇。这恐怕就是为什么高瓴愿意出资帮助京东自建物流平台的原因。

张磊在高瓴入资后的第二周就带着刘强东去了美国。刘强东在沃尔玛总部待了四五天,全面了解沃尔玛的物流网络和仓储系统,并很快在京东展开了供应链再造和物流渠道优化。张磊还安排京东的管理层与高瓴投资的另一家优秀的线下零售企业大润发高管团队进行全天的经营管理跨界经验交流,帮助京东团队学习线下零售的管理知识。

在运营上,高瓴也帮助京东引进不少富有经验的互联网运营和营销等方面的高级管理人才。而后期引入的部分投资人也有高瓴在其中发挥作用。正如张磊在一次座谈中提到的,高瓴非常关注“邻居风险”,希望给京东后期引进的投资人也能像高瓴一样,没有短期退出压力,能真正放眼未来,支持公司的长远发展。

在2014年,在重重阻力之下,张磊让腾讯放弃了自己搞电商的想法,撮合腾讯入股了京东,使之成为了京东第一大股东。

2018年Q2,据美国证券交易委员会(SEC)披露的最新数据显示,阿里成为高瓴持仓比例最高的中概股公司。截至2018年6月30日,高瓴资本持有阿里巴巴650.84万股,持有金额达12.1亿美元,相较于一季度末增持495.41万股,单个季度的买入数量是此前的3倍。与之相对应的是,卖出京东,退出京东主要股东行列,但京东仍然位列高瓴美股持仓前三名。

2018年以来,受宏观环境影响,中概股的估值普遍受到冲击,但阿里巴巴仍然备受外资机构青睐。在8月末的研报中,摩根大通给阿里巴巴目标价为230美元/股,摩根斯坦利和花旗银行在7月发布的研报给阿里巴巴的目标股价则为240美元/股,阿里巴巴股价后续的成长空间仍然巨大。

中外金融机构普遍看好阿里巴巴的背后,是阿里巴巴持续稳定的强劲增长。2018年8月下旬公布的阿里巴巴2019财年Q1(2018.4.1-2018.6.30)财报显示,集团收入同比大增61%,达到809.20亿元人民币,连续6个季度保持超过55%的高速增长,不仅在中概股中领跑,也超过FANG(Facebook、亚马逊、NETFlix与谷歌)等美国顶尖互联网企业。

阿里巴巴终究是行业的老大,其他人的发展,无疑是做差异化的打法。但遇到了弯道想超车,处境无疑非常艰难。京东也不是没想过要拓展边界,但无论是无界零售,还是之前推出的京东金融,包括一直在说的AI,大数据,物联网智能等,似乎都没有跳出阿里的五指山,都能找到对标,都没有当年布局物流的出奇一击。

京东现在能做的,只是努力不掉队而已。而阿里在做的,已经是在布局下个时代。

据美国证券交易委员会(SEC)披露的最新数据显示,阿里巴巴取代京东成为高瓴资本第一重仓股,这也是二季度高瓴资本增持幅度最大的企业。截至2018年6月30日,高瓴资本持有阿里巴巴650.84万股,持有金额达12.1亿美元,相较于一季度末增持495.41万股。

从同行关系来看,高瓴资本与红杉资本中国合作最多。值得注意的是,随着BAT在投资领域内的攻城掠地,高瓴资本与其被投企业腾讯、百度等合作也比较多。比如,高瓴和腾讯都投资了摩拜单车、蔚来汽车以及微医集团等;高瓴和百度都投资了去哪儿网、爱奇艺等。尤其是高瓴与腾讯,关系非常密切,不仅合投比较多,上轮与下轮合作也很多。

高瓴比较擅长维护与被投企业的关系,除了共同投资之外,高瓴资本还会与被投企业共同建立合资公司。2017年,英杰华集团(AVIVA)、高瓴资本和腾讯签署协议拟在香港发展一家保险公司,专注数字保险服务。实际上,早在2015年,高瓴资本曾与百度共同发起百安保险。

除此之外,此前,京东的亚洲一号自动化运营中心,就是在高瓴的撮合下由美的旗下的库卡建造的。过去几年,高瓴与腾讯联合在印尼、泰国、越南推广微信,还撮合了去哪儿与东南亚最大的线上旅游平台Traveloka达成战略合作。

有人说,资源就是生产力,在对资源的把控上张磊处理的很圆润,在一团和气中,游说六国,纵横捭阖。

投资哲学 中西合璧

高瓴资本2005年成立以来,平均年回报率为39%。这是一个让人惊叹的数字。

高瓴资本得到的投资授权一直很灵活,这让高瓴资本能够既投资于中国的公开市场,又投资于中国的私募市场。耶鲁的投资方式和理念,提供了好多金融工具、金融技巧等“术”的层面的知识,但实际上高瓴还是最推崇中国哲学的东西。

“守正用奇”“弱水三千,但取一瓢”“桃李不言,下自成蹊”等,中国这种很强大的独特的哲学,结合国际的金融工具,这是道与术的结合。

有中国哲学,就可以帮助高瓴在各种纷繁复杂的环境下不会焦虑。

张磊的三个哲学观:“守正用奇”语出老子《道德经》的“以正治国,以奇用兵”。“弱水三千,但取一瓢”引申自《论语》,是说看准了好的公司或业务模式就要下重注。“桃李不言,下自成蹊”出自《史记》,是说只要做正确的事情,不用去到处宣传,好的企业家会自己上门。

投资哲学可以指导投资实践,独立自主的研究、行业专长和世界级的运营及管理能力,一直是高瓴投资方法论的核心,让高瓴创造的收益都是风险调整后的最大收益。

高瓴从创立之初起,就非常注重基础研究,通过研究发现哪个是最好的商业模式,然后寻找跟最好的商业模式契合的最好创业者,再一起发展。


研究是基于对事物本质深刻的研究,方法见仁见智,有的人看一两个季度,有的人看一两年,有的人看盈利,而张磊看的是五年、十年、二十年。他并不强调形式,而是一个人本质上给社会有没有创造价值,只要给社会创造很大的价值,早晚会给所创的公司创造价值。

张磊把投资大致分为两类,一种是零和游戏,一种是蛋糕做大游戏,即正和游戏。很多人的投资是前者,比如pre-IPO这种,但张磊不相信零和游戏。他喜欢把蛋糕做大的游戏,如果资本不能创造价值,便不会投资的。从这个角度来讲,就更需要对关键时点和关键机会的把握。

在深入研究的过程中,高瓴一直坚持跨时间、跨地区、跨行业、跨类别、跨线上/线下的行业研究,所以高瓴能够深刻理解这些行业在长期内的发展规律和业务逻辑,从而准确把握行业与市场的变革要素和时点。

2008年,高瓴资本研究中国消费品升级,那时很多基础消费品品类都被跨国公司占领,宝洁、联合利华就占领了家用洗涤市场。高瓴认为这些跨国公司本质上是有历史包袱的,无法抓住中国消费升级的趋势,就找到了当时做洗手液的蓝月亮公司创始人罗秋平,鼓励他做洗衣液。第一天投入的时候公司本身是赚钱的,但张磊又成功地说服蓝月亮不要赚短期的钱,要勇于进入新的品类,打败跨国公司,变成中国洗衣液的第一名。

投资了以后,高瓴试图把一个赚钱的公司先变成亏损的公司,但这只是短期的亏损,今天赚的钱是原来的十倍,就是通过深度研究得出的结论。这样的研究使双方有能力容忍短期的亏损,从而带来更大的格局。投资从某种角度上讲有点像孵化器,但更像是思想的孵化器。

各种生意模式都有非常不同的变化。比如说简单的是卖产品的,但是如果提升附加值就可能变成卖一种服务,如果再抓住关键机会可能变成一个平台,使卖产品和卖服务的人都可以用这个平台。在这个过程中一个企业家能看清楚生意的本质是什么,他的理念和格局观就是不一样的。

张磊觉得“真正的护城河”是长期创造最大价值的,而且用最高效的方式和最低的成本创造最大价值。这个世界永恒的只有变化,护城河也不可能不变,优秀的公司是当互联网大潮袭来时,能够深挖自己的“护城河”,主动拥抱互联网带来的变化。如果一家企业亘古不变,这种企业永远不值得投资。

高瓴资本也开始向更早期的创投领域发力和布局,投出了不少优质的项目。比如A轮领投在线少儿英语教育小班课领导品牌“魔力耳朵”;B轮领投少儿编程教育平台“编程猫”;C轮投资了娱乐票务平台“摩天轮”;9月初,还领投了在线超级大班课平台“考虫”等。

高瓴在早期创投领域的布局,是高瓴价值投资基因的延续:坚持创新驱动,通过专注的基础研究,不断发现价值、创造价值,携手优秀企业家与时间做朋友,做创业企业的超长期合伙人。

在中国哲学指导投资之外,高瓴也在“术”的层面做足功夫。

“投后管理”是一个舶来品。自2013年底开始被投资机构重视起来。投后管理是整个股权投资体系中非常重要的环节,投后管理的参与使企业实现增值,从而使得投后管理成为基金的核心竞争力,变成新的盈利模式。深耕投后管理,成为增强投资机构软实力的标配。

高瓴的投后管理团队,不仅能够和被投企业分享投资研究成果,为企业提供长期资金支持,而且能够充分运用数字化和公司运营方面的深厚经验,为被投企业提供战略咨询及管理方面的经验,并有能力运用大数据、技术团队等方式帮助企业精细化管理,从而提升企业的运营和管理水平,最大程度发挥企业家的潜能。

财务上的风控都会做,这是基本的。但张磊的关注点是选到最合适的企业家。这个人能不能既有格局观,又有执行力,还有很深的对变化的敏感,以及对事物本质的理解,他觉得这种人很难找。

比如蓝月亮的创始人罗秋平和去哪儿网的创始人庄辰超,一个代表消费品,一个代表互联网。罗秋平本来可以过非常安逸的生活,不用冒这么大的风险,但他的人生梦想就是成为中国日化的第一名,打败跨国公司,变化给了他这个机会,他也抓住了关键机会。在这个过程中,他愿意放弃小富即安的一年一两亿利润的公司,不惜在前一两年把公司做亏损,为了未来开辟一个新天地,这是很强的格局观。庄辰超,虽然年轻但多次参与到创业的过程,有很强的学习能力和对事物的洞察力,他能够在关键的时期把控股权卖给百度,说明他有很大的格局观,他的人生梦想是做成中国最大的旅游搜索平台。

张磊认为这些年做得最好的就是永远摆正自己是投资人的位置,跟公司的创始人保持非常灵活的合作,这也令他们相对比较超脱,避免在公司运营上介入太深,同时通过深入研究形成的战略观点帮助企业。

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时间回拨到2014年,投资之初的百济神州只有一种药物进入了I期临床试验阶段,并且公司正处于从许可模式向自主研发模式转型的时期。百济神州的创始团队和研发团队成员们对产品和临床试验的极致要求,以及致力于建设强大的自主研发团队和全方位提升内部能力的战略远见深深打动了高瓴,高瓴愿意跟这群“靠谱”的人一起做“有意思的事”。

百济神州公司从成立以来的每一轮融资都得到了高瓴资本的支持,高瓴是百济神州在中国唯一的全程投资人。从2014年的A轮,到2015年的B轮,从2016年纳斯达克上市,到上市后的定向增发,以及2018年在港交所上市交易,高瓴共计参与和支持了百济神州7轮的融资。

除了向百济提供长期的资金支持以外,高瓴还结合自身对制药行业和市场的深入研究与专业判断,在百济神州成长的每一个关键时点从国际合作和顶尖人才招聘等方面为百济神州提供强有力的战略支持。

中国的传统文化的精髓一直被现代管理所谬用:被肢解、被利用、被异化、被曲解。与其说用哲学来指导管理,不如说管理者的性格恰好和那些文化合拍,从而坚定了这种性格的深化。性格极致到特立独行就是哲学。而“术”一直是中国管理者不甚注重的物件,而在高瓴资本,师夷之技,做得非常的彻底。这也是高瓴成功的关键之一。

明星团队  扁平管理

打开高瓴资本的官网,只有两个板块,“关于高瓴”“投资案例”,除了区区几百字的介绍和投资的明星项目的LOGO之外,再无其它信息。

这与其它投资机构非常不同,确实另类的可以。

关于高瓴的团队, 据资料显示高瓴资本的层级非常少,张磊是一层,合伙人是一层,所有的员工是一层。每个员工和张磊之间仅隔合伙人一层,通过“去中心化”加“消减层级”的管理方式,争取让每一个人都能够战斗。

张磊曾对媒体表示,高瓴的管理风格主要是受到两方面的影响,一是中国古代文化,尤其是老庄哲学,从这个角度看比较像老子的“无为而治”。二就是互联网思维和互联网精神,因为互联网模式带来了一种去中心化的管理模式,而这种方式恰好能够大幅度提升单个员工的作战能力。正因为这样,高瓴的管理层级是比较扁平化的。

高瓴资本在引进人才方面还是颇为积极的。

2017年4月,前京东商城CEO沈皓瑜入职高瓴资本。除了沈皓瑜之外,还有原阿里B2B副总裁、美团网COO干嘉伟等人才加入高瓴。

沈皓瑜曾担任美国运通个人卡发行部副总裁。2007年6月加入百度,任商业运营副总裁。领导搜索推广专业版(凤巢系统)上线并完成全面切换。2011年8月,沈皓瑜加盟京东商城,担任COO一职,负责公司的部分运营工作。2014年4月,沈皓瑜出任京东商城CEO职务。

沈皓瑜在京东集团一共呆了5年多,与高瓴资本一直有很多交集,其过去在电商领域的经验,对高瓴资本操盘百丽国际这样的大交易后续动作也有很多助益。

干嘉伟是美团早期的一员虎将。2011年美团接受阿里巴巴、北极光等B轮5000万美元的融资,而此次融资的操盘手就是干嘉伟。当时,干嘉伟是阿里的副总裁,负责线下销售团队。

此后,干嘉伟加盟美团任COO,一直做到到店事业群总裁,美团点评合并后担任美团点评到店餐饮事业群总裁。

干嘉伟、沈皓瑜加盟高瓴资本,意味着两人从职业经理人转为投资人。加上原百胜全球高管苏敬轼,可看出高瓴资本对电商和零售的兴趣,未来或有更多类似百丽私有化这样的动作。

有来就有去。2018年3月,有消息显示高瓴资本合伙人洪婧离职,下一步会筹备自己的基金。据有关报道,洪婧此次调整系高瓴的内部转岗创业计划。

洪婧获有哈佛商学院工商管理硕士(MBA)学位、清华大学经济管理学院管理工程硕士学位及国际金融学士学位。在2013年1月加入高瓴资本之前,洪婧曾任美国泛大西洋资本集团(General Atlantic LLC)董事总经理、全球新兴市场消费与零售行业负责人及北京办公室负责人;在此之前,洪婧还曾就职于美国华平投资集团(Warburg Pincus LLC);更早之前,她曾担任麦肯锡咨询管理公司(McKinsey & Company)项目经理一职。

洪婧此前领导和参与的私募投资包括高鑫零售(大润发/欧尚)、搜房网、阿里巴巴集团、呷哺呷哺等。

而在今年年初,去年入职高瓴的赵小兵离职。赵小兵曾是达晨创投的合伙人、高级副总裁、达晨文旅基金管理公司执行总裁;汉能投资集团董事总经理。

团队不稳是当前很多投资机构的现状,相比之下高瓴团队算是稳定。据了解,张磊创立高瓴时的5位合伙人,目前仍然在高瓴。而新成员干嘉伟、沈皓瑜的加入,比之洪婧的离开,这种流动对于张磊和高瓴来说,或许只有通过时间来验证它的影响。

从中原小城走出来的榜样青年张磊,成功地把耶鲁的投资理念引入中国,并以此为基础衍生发展出了更适合中国市场的投资模式。在外人看来,高瓴是一个低调的公司,由一个似乎“碰巧”在早期挖到了金矿的低调男人执掌。

这个金矿,是“善解人意”的高瓴资本的LP, 这其中包括像麻省理工(MIT)和耶鲁大学(Yale)这类名牌大学的捐赠基金,以及主权财富基金,还有富有的企业家。

这个金矿也是中国改革开放,经济转型的红利。

无论如何,投资都是技术和性格的结合,更是中国的大环境使然。在中国变革的宏大叙事中,万物肆意生长,矛盾和机遇丛生,如何踏准节点,把握风向,崛起成峰?人性和传统、机遇和勇气都不可或缺。


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