一大波公司赴港上市,港股或步大A股后尘?

摘要:继小米、猎聘、映客成功登陆港交所后,据说还有一大波TMT领域的独角兽“跃跃欲试”,其中有美团、沪江网、宝宝树、找钢网等等,这标志着互联网公司新一轮上市潮已然来临。

继小米、猎聘、映客成功登陆港交所后,据说还有一大波TMT领域的独角兽“跃跃欲试”,其中有美团、沪江网、宝宝树、找钢网等等,这标志着互联网公司新一轮上市潮已然来临。

对于这种趋势,金沙江创投合伙人朱啸虎表示极为乐观------“逐步到了收获的季节了,现在只是开始,后面还会有更多的公司登陆资本市场。”实际上,这种壮观的场面前些年也出现过,不同之处在于,之前赴美上市的公司很多,但在这波上市潮中似乎大家都偏爱香港。

一、允许“同股不同权”,赴港上市最大的障碍已消除

所谓“同股不同权”,又称“双层股权结构”、“AB股结构”,AB股的表决权大有不同,一般情况下,A类股一股相当于一票投票权,B类股一股相当于十票投票权。B类股一般由管理层持有,主要包括始创股东及其团队,通过持有B类股,即便管理层股份被稀释得差不多,依然拥有绝对的表决权。A类股一般为外围股东持有,此类股东看好公司前景,甘愿牺牲一定的表决权作为入股筹码。通过这种模式,管理层在公司中只要占据5%以上的股份,即可获得50%以上的投票权。

实施AB股结构最典型的企业就是阿里巴巴,马云说过,通过资本去控制一家公司是不恰当的,所以,即便马云持股不到10%,依然稳坐钓鱼台。当年阿里上市时,最先考虑的就是香港,无奈香港不允许“同股不同权”,阿里只得赴美上市。为何此前香港不在这个问题上松口呢?原因是在港股历史上曾出现过部分AB股企业侵害小股东利益的现象,为此AB股制度被废除,“同股同权”一度被视作香港金融界的核心价值观。

因为错失阿里,港交所至今仍很后悔,加之近年来采用AB股架构的互联网企业越来越多,港交所再次面临难题------如果依然禁止AB股企业上市,可能会错失更多优质企业。经过谨慎研究之后,2018年4月30日,港交所发布文件支持同股不同权,7月9日,小米成为第一家在港上市的AB股企业。不难看出,正是为了争取到小米,港交所才打破了对AB股企业的禁锢。

二、相比美股和A股,赴港上市门槛更低还是更高?

除上述因素外,之所以一众企业喜欢赴港上市,还存在另一个重要原因,就是港交所上市门槛更低。以映客为例,这家公司之前试图在A股实现变相的“借壳上市”,最终未能成行,对此事知名财经评论家向小田一针见血的做了如下评论。简单来说,就是映客借钱给宣亚来收购自己,通过“左手倒右手”的把戏推动映客变相IPO。在监管趋于严格的今天,这种操作方法显然是很难通过的。

如果这类企业不能在A股借壳上市,那么是否可以直接上市呢?这就涉及财务方面的问题了,众所周知,业绩不达标的企业是没办法登陆A股的。国内很多巨头,包括之前的京东和如今的美团,在IPO时可能都达不到A股的业绩要求,甚至未摆脱亏损。所以,这类企业只能选择美国或者香港,这两者从门槛上来讲,孰高孰低?

根据部分媒体的报道,港交所在接纳同股不同权的公司时,相关拟上市公司的最低预期市值不少于400亿港元,如果预期市值低于400亿港元,申请人在最近一个财政年度必须录得10亿港元的收益。显然,美股对亏损类企业有着更大的容忍度,这也是虎牙直播选择赴美上市的原因之一。

因此,我认为对AB股企业来说,A股上市门槛大于香港上市门槛大于美国上市门槛。不过必须补充一句,在IPO完成之后,美国证监会对公司的信息披露要求更为透明、严格,而香港要宽松一些,企业面临的压力更小。

三、除上市门槛之外,还有哪些因素左右企业选择?

除上市门槛之外,还有诸多因素左右企业选择上市地。众所周知,在美国上市的互联网巨头最多,而在香港上市的较少,港交所数据显示,过去10年在港上市的新经济行业公司仅占香港证券市场总市值的3%,而纳斯达克、纽交所以及伦交所该比例分别为60%、47%和14%。因此,近年来很多独角兽赴港上市,原因就在于香港同类型的公司相对较少,题材更容易受追捧。在这一点上,腾讯显然做了最好的示范。

对小米来说,这是非常关键的,如果小米赴美上市,在苹果的压制下,美国的投资者会怎么看?小米是否能得到理想的估值?再一个,小米“硬件+新零售+互联网”的铁人三项模式能否被华尔街所理解?一句话,小米若赴美上市,恐怕需要不厌其烦的向美国的投资者进行解释,而在香港上市这一问题就大大缓解,因为小米在国内的地位还是相当高的,商业模式也很容易被大陆的投资者读懂。

从资本层面上讲,对外,香港交易所相对开放,可以引进外资;对内,借助深港通,内地资金也可以参与进来,两全其美。近年来A股不断走熊,地雷股层出不穷,导致大量投资者逃离A股,转向美股和港股。其中,大陆居民投资美股操作起来很麻烦,且受外汇管制,可投资额度相对较小,在这种背景下,港股将成为最大的受益者。

四、批量上市背后,港股是否会步大A股后尘?

不过即便港股在资本层面存在一定的优势,如此一大波公司赴港上市,也让我产生了港股是否会步大A股后尘的疑问。上面提到,在上市后,香港的管制比美国宽松,这一点,从频繁出现的“老千股”身上便能看出一二。

在百度上搜索“香港 老千股”,排名第一的仍然是很久以前我看过的一篇文章《香港老千股如何亏99.99%的可怕经历》,这里面讲述了某公司如何通过不断下跌、不断合股、不断折价大比例配股洗劫股民财富的事实,值得一提的是,这样的老千股在港股中并不是一例两例。相比之下,A股确实还没这么恐怖,即便遭遇退市股,也不可能像此文作者描述的那样------“亏90%仅仅是个开始”。

更重要的是,从大部分网友的评论来看,他们对港股的看法也极为消极,如下图所示,这是一个我认为相对客观,同时又不乏深度的评论。在这位网友看来,港股的问题很多,唯一的好处就是便宜。

 

不过在今天来看,对这位网友未来10年将全部转向A股和美股的观点我表示保留,美股仍是最好的投资去向,但A股就未必了。去年A股的IPO规模创下历史新高,有超过400家企业完成上市,在巨大的股票供应量之下,A股走出了一波靠大盘蓝筹支撑的假牛市。今年虽然IPO的规模有所下调,但面临的不利因素更多,比如中美贸易大战、巨大的解禁量、毫无征兆的闪崩暴雷、上市一年业绩变脸等等,让投资者亏损累累。

撇开老千股不说,从股票供应与市场走势的关系来看,说实话,我很担心港股会步A股的后尘------在大量IPO后,港股可能很难避免“集体雪崩”。这种担心并不多余------数据显示,截至2018年7月10日,A股共新增64家上市公司;美股共新增121家上市公司(包含14只中概股);港股新增上市公司108家,比去年同期增加50%。普华永道预计2018年将有220家企业赴港上市,全年集资总额预计将达到2000-2500亿港元,使香港有望再次成为全球最大的IPO市场。

如果与A股按照时间线进行纵向对比,这种差别更为明显,如下图所示,不难看出,在大部分的时间段内,A股新增上市公司数量一直遥遥领先,而今年,这种局面将被彻底逆转------需要特别提示的是,2013年A股低于港股原因在于2012年10月~2014年1月A股连续15个月停发新股。

 

大量IPO导致资金分流严重,数据显示,截至7月10日,在港股新增上市的108家企业中,73家企业存在破发的现象,破发率高达67.6%,其中,有34家企业跌幅超过30%,有8家企业跌幅已超过50%,形势不容乐观。

五、流血也要上市,争取最后的套现机会

显而易见,在大量IPO的背景下,港股日子也并不好过,那么对企业来说,为何流血也要上市呢?因为他们要争取最后的套现机会。

不得不说,这次小米IPO带了一个好头,很多公司都想趁着小米的热度赴港IPO,毕竟同股不同权这个口子被打开后,香港对这类企业的需求将如同“泄洪”一般暴涨,在这个节骨眼上IPO显然是天赐良机。

更何况很多企业的钱也确实烧得差不多,后续想再融资变得极其困难,上面提到有大量企业正在排队,我不知道这里面到底有多少是优质企业,但可以肯定的是,如果错过这波上市潮,要等下一波至少又得花几年时间,有多少企业能撑过去呢?

从过去的经验来看,对部分创业者、投资者来说,只要能成功IPO,进行套现,他们的使命就完成了,由于港股上市门槛比A股更低,从这个角度看,或许港股的韭菜比美股和A股更好割。

若事实果真如此,我将为港股的股民感到悲哀。

文 | 袁国宝


本文为 品途商业评论(https://www.pintu360.com)投稿作者:袁国宝 的原创作品,责编:王满华。欢迎转载,转载请注明原文出处:。本文仅代表作者观点,不代表品途商业评论观点。

发表评论

您的操作太快喽,请输入验证码

您输入的验证码不正确。

看不清? 点击更换
确定