如何设计价格稳定的加密数字货币?

摘要:所有的稳定货币都会有一个锚,一般是与美元锚定,它们有时也会与其他主要法定货币或消费者价格指数锚定。

前言:加密数字资产价格波动很大,获得了很多投机、投资和套利者的青睐,但这不利于被主流人群接受。蓝狐认为,如果区块链在未来能够成功,如果数字token资产达到了一定临界点,未来价格稳定加密货币将是真正的王者。

当然,这一天还很远很远很远很远很远,对于未来主流的区块链世界来说,今天也还是原始社会阶段。但这不妨碍我们对这些稳定加密货币的项目给予支持,看看它们到底能结出什么花什么果。这应该是加密货币有史以来最雄心勃勃的计划了。

本文源自于hackernoon,作者Haseeb Qureshi,由蓝狐笔记社群“群无双”翻译。

有用的货币应该是一种交换媒介、账户单位,可用于价值存储。起初,加密货币表现出色,但作为账户单位或价值存储的手段,非常糟糕。如果你的加密货币资产一天波动20%,它就不是一种有效的价值存储方式。

这就是稳定货币的需求所在,顾名思义,稳定货币是一种价格稳定的加密数字货币,这意味着它的市场价格会与另一种稳定资产(如美元)挂钩。

为什么我们需要这样的加密货币?加密货币的圣杯

BTC和ETH是两个主要的加密货币,其价格波动巨大。加密货币的价格波动可以引发投机,但从长远来看,这阻碍了它在被现实世界中所采用。

使用加密货币交易时,企业和消费者都不希望承担价格波动的风险,公司甚至不能使用它们来支付工资。同样的,加密货币的价格波动不利于基于区块链的贷款、衍生品和预测市场的发展,也不利于其它需要价格稳定的长期智能合约。

当然,大多数人不是为了投机,他们只想获得一种有效的价值存储方式,不会被审查,试图摆脱当地的银行系统和货币控制、不用担心经济崩溃。但是,BTC和ETH显然做不到这些。

关于稳定价格货币的想法在市场上已经酝酿了很长时间。

很多加密货币的创新和被采用,都受限于价格的波动。因此,设计一种价格稳定的加密货币,被认为是加密货币生态中的圣杯。

但是,怎样设计呢?要回答这个问题,我们首先要深入的理解价格稳定的价值。 

稳定的价格

所有的稳定货币都会有一个锚,一般是与美元锚定(所以许多稳定货币的单价为1美元),它们有时也会与其他主要法定货币或消费者价格指数锚定。

当然,你不能简单的说:一个资产(稳定货币)应该以一定的价格计价,即套用Preston Byrne的话来说:稳定货币是自我定价的资产,而不是一种由供给和需求来定价的资产。

这显然与我们所知的市场运作方式背道而驰。 

我们并不是说稳定货币是不可能的,它只是与法定货币挂钩 - 世界上还有很多与法币锚定的东西。但是,几乎所有的大型央行已经摆脱了与法币挂钩。部分是因为他们意识到锚定法币往往不够灵活,而且难以维护。

无论是1994年的墨西哥比索危机,1998年的卢布危机,还是臭名昭著的黑色星期三(金融巨鳄索罗斯以一己之力对抗英格兰银行),历史一次又一次地告诉我们,只要不利的条件积累到一定程度,任何法币挂钩都会被打破,没有打破,只是因为条件还不成熟。

当然,这是一个不够完整的分析。

现实情况是,任何法币的锚定都可以维持,但只能在一定的市场波动范围内。对于不同的法币锚定,波动范围并不相同。但是很显然,至少在一定的市场条件下,保持锚定是没问题的。对于每个锚定机制,它们的问题是:它能支撑的市场波动有多大?

如果假设货币市场是在随机漫步,这意味着每个法币锚定最终都会走出稳定的波段,然后突破。太阳最终会吞噬太阳系,所以,管它呢!如果锚定的系统能持续20年,即使是法币,那也是相当不错。 

任何锚定都会有如下四个问题:

1.     它能承受多大的市场波动?(即下行压力)

2.     它的维护成本是否昂贵?

3.     分析它可以恢复的行为范围有多容易?

4.     交易者可以有多透明地进行市场真实状况的观察?

最后两点很重要,因为所有的法币锚定都是关于谢林点。如果市场参与者无法确定锚定何时客观上较弱,那么传播虚假消息或煽动市场恐慌情绪会变得容易,这可能会引发进一步的抛售 - 基本上是一个死亡螺旋,透明的货币挂钩可以更加健康的应对市场情绪的波动。

总而言之,一个理想的稳定货币应该能够承受大量的市场波动,不应该花费太高的维持成本,应该很容易分析稳定性的参数,并且对交易者和套利者应该是透明的。这些特性使其在真实世界的稳定性最大化。

这些将是我们分析不同的稳定货币方案的标准。

那么怎么设计一个稳定的币呢?稳定货币的种类

研究稳定货币的机制越多,越意识到存在的设计空间很小,大多数的方案之间只有细微的差异,实际上只有少数的几个方案有效。 

在较高的水平上,稳定货币的分类包括三种类型:法币资产抵押,加密货币资产抵押,和无抵押的稳定货币,我们将依次分析这三种类型。

法币资产抵押的代币

如果你想建立一个稳定货币,最好也是最简单的方式是,创建一种名为IOU的加密货币,每个货币可以兑换1美元。

你将美元存入银行账户,并以1:1的价格发行稳定货币。当用户想要兑换他们的稳定货币时,你销毁他们的稳定货币,并支付他们相应的美元。这笔资产是以美元为单位交易的,与其说这是一种与法币锚定的货币,不如说是美元的数字代号。

这是最简单的稳定货币方案,它需要中心化的管理,你的托管人必须是值得信赖的。你还需要审计师定期对托管人进行审计,成本可能会很昂贵。

但是,这种中心化的方案,能让价格的稳定性达到最大化。它可以承受加密货币的任何波动,因为有法币抵押储备,并可在加密货币暴跌的情况下保持不变,而其他类型的稳定货币,无法保证这一点。

这种方案也会受到传统支付机构的严格监管和约束,如果你想退出稳定货币,获得相应的法币,你需要通过电汇或邮寄支票,这是一个缓慢的过程,成本颇高。

优点:

·  100%的价格稳定

·  简单

·  不太容易受到黑客攻击,因为在区块链中没有任何抵押品。

缺点:

· 中心化:需要一个可靠的托管人来存放保证金(否则容易遭受盗贼的洗劫)

· 退出兑换成法币缓慢而昂贵

·  高度监管

·  需要定期的审计以确保透明性

这和Tether公司的声明没有本质区别,尽管他们最近没有被审查,许多人还是怀疑Tether实际上只有一部分的保证金,并不像他们宣称的那样持有所有USDT的保证金。其它像TrueUSD这样的稳定货币也在尝试做同样的事情,但透明度更高。Digix Gold是一个类似的方案,只是它的抵押品是黄金,不是法币。不过,它们具有相同的基本属性。

加密货币资产抵押

假设我们不想与传统的中心化的法定货币挂钩,毕竟,这是去中心化的加密货币的领域。

如果能摆脱法币,那么也能让稳定货币中移除中心化的影子。这个想法很自然地出现了:让我们做同样的事情,但这次不是美元,我们用另一种加密货币的储备来支持这种稳定货币。这样,所有的东西都可以在区块链上,不需要法币。

但是等一下,我们都知道加密货币是不稳定的,这意味着你的抵押物也会波动。但是作为一种稳定货币,显然不应该在价格上有波动。解决这个问题的方法只有一种:超额抵押稳定货币,以此抵消抵押物的价格波动。

假设我们存储了价值200美元的ETH,然后发行100个1美元的稳定货币。那么,稳定货币就有200%的抵押物。这意味着如果ETH的价格下降25%,即以价值150美元的ETH作为抵押物,我们的稳定货币仍然是安全的,每一枚稳定货币仍然可以价值1美元。

如果愿意,我们现在就可以清算它们,把价值100美元的ETH发送给稳定货币的持有者,剩余价值50美元的ETH仍然属于原储户。

但是,为什么发行人愿意锁住自己价值200美元的ETH来创造一些稳定货币呢?这里存在两种激励措施可供使用:第一,你可以支付发行人利息,某些方案可以实现。

第二,发行人可以选择创建额外的稳定货币作为杠杆的一种形式。这可能有点微妙,工作原理如下:如果发行人锁定了价值200美元的ETH,他们可以创造100美元的稳定货币。如果他们使用100美元的稳定货币购买了另外100美元的ETH,他们现在就拥有300美元的ETH(杠杆仓位),并实际上是以200美元的ETH作为抵押物。

如果ETH涨了2倍,他们账面就会有600美元,而不是原本的400美元。

从本质上来讲,所有以加密货币作为抵押物的稳定货币都使用了这个方案的变种。你用其它的加密货币对稳定货币进行了超额的担保,如果加密货币的价格下降足够多,稳定货币就会被清算。所有的这些都可以通过区块链,以去中心化的方式进行管理。

但是,我们忽略了一个关键的问题:稳定货币必须知道当前的USD/ETH的价格,但是区块链无法访问外部世界的任何数据,你怎么知道当前的价格是多少呢? 

第一种方法是简单地让人持续的在区块链上发布价格列表,这显然容易被操纵,除非发布商是值得信赖的。第二种方法是沿着TruthCoin的方向,使用Schelling Coin方案。这要复杂得多,需要大量的相互协调,结果是不那么集中,不那么容易被操控。

以加密货币作为抵押物的稳定货币是一个很酷的想法,但是有几个缺点,它更容易受到价格波动的影响,也可能被自发性地清算。

如果你用ETH作为稳定货币抵押物,当ETH的价格暴跌,你的稳定货币也会失去价值支撑,受到严重性的打击。此时,ETH如果继续下跌,你也将面临同样的货币风险。在市场崩盘的情况下,交易者将不得不处理手中的稳定货币,交易对会突然转向潜在加密资产。

防止这种情况的唯一方法就是超额抵押,这使得稳定货币的加密货币抵押物比法定货币抵押物要多的多。以法币为抵押物的稳定货币只需要100K的抵押物,就可以发行100K的稳定货币,而以加密货币为抵押物的稳定货币可能需要200K的抵押物,甚至更多,来发行相同数量的稳定货币。

优点:

· 更加分散

· 可以迅速而低成本的清算,变成潜在的抵押加密资产(只是一个区块链交易)

·  非常透明,每个人都可以很容易地检查出稳定货币的抵押比率

·  可以用来创建杠杆

缺点:

· 在价格暴跌时会自动进行清算,变成潜在的抵押加密资产

· 价格稳定性不如法币

· 特别依赖某个加密货币(或多种加密货币)

·资本使用率低下

·复杂

第一个使用这个方案的是BitUSD(以BitShares为抵押),由Dan Larimer在2013年创立。自那以后,Maker DAO的Dai被认为是最有前途的一种以ETH为抵押物的稳定货币。Vitalik Buterin提出一项有趣的方案是利用债券作为抵押物发行稳定货币,债券是相对稳定的金融产品。

无抵押的稳定货币 

当你深入到加密货币的领域时,你不得不问自己这样一个问题:如何确定我们一定需要抵押物呢?毕竟,稳定货币不就是一个等价游戏吗?套利者只要相信,我们的稳定货币最终会以每枚1美元的价格交易就行了。美国最终摆脱了金本位制,不再与任何基础资产挂钩,这是否说明抵押物或许不是必须的,稳定货币也可以采用同样的方案。

这个想法很早就有了,可以追溯到70年代的哈耶克(F.A. Hayek)提出的观点。一种私人发行的、无抵押的、价格稳定的货币可能会对法定货币的主导地位构成重大威胁。但是,你如何确保它能保持稳定呢?

Seignorage Shares是Robert Sams在2014年发明的一种方案,Seignorage Shares是基于一个简单的想法:发行一种以1美元为单位的稳定货币,没有抵押物,仅仅使用智能合约代替中央银行行使权力。

但是,你如何保证货币的交易价格呢?简单,你发行货币,你就可以控制货币的供应量。

例如,稳定货币以2美元/枚的价格交易。这意味着价格升高,即供应量低了。为了抵消这一点,智能合约可以铸造新币,然后在公开市场上拍卖,增加供给,直到价格降到1美元/枚。这会让智能合约获得一些额外的利润,从历史上看,当政府为其运营印刷新的金钱入场时,获得的利润被称为铸币税。 

但如果稳定货币的交易价格太低怎么办?假设交易价格是0.5美元,你不能取消正在流通的货币,那么如何减少供应呢?只有一种方法:购买市场上的货币以减少流通量。但是,如果你的储备金不足以购买足够的稳定货币呢?

Seignorage Shares说:那么,我可以发行一些股票,下次当我发行新币时,股东们就有资格分享可能产生的利润。

换句话说,即使智能合约现在没有资金支付给股东,因为股东期望随着时间的推移,稳定货币的需求会增长,最终将会赚取更多的利润,并能够支付给所有的股东。这样可以减少供应量,货币重新稳定到1美元/枚。

这是Seignorage Shares背后的核心理念,大多数的无抵押物的稳定货币都是这种理念的变种。

如果你认为Seignorage Shares听起来过于疯狂,你并不孤单。许多人批评这一方案:它就像一个金字塔骗局。低的货币价格是通过对未来增长的承诺来支撑的,它必须得到新进入者的支持和购买,才可能重回1美元的稳定价格。从本质上讲,Seignorage Shares支撑的“抵押物”是该系统未来增长的股份。

显然,如果该系统未来没有持续增长,它将无法维持其稳定的价格。也许这是一个合理的假设,毕竟,世界上的大多数法币在过去几十年中,经历了几乎一致的增长,稳定货币可能会经历类似的情况。

但是,经济学中没有免费的午餐,Seignorage Shares可以在一定时间内承受一定的下行压力,但如果抛售压力持续足够长时间,交易者会丧失对股票最终被兑付的信心,这将进一步推低价格并引发死亡螺旋。

这个系统最危险的部分是很难分析,它能承受多大的下行压力?它能承受多久的下行压力?如果价格开始下滑,大鲸鱼或内部人士会支持这种系统吗?我们希望他们在什么时候介入?系统何时会中断,何时会导致无法恢复?市场上所有的参与者不可能持有完全相同的观点,这使得该系统容易出现基于恐慌情绪的波动。

无抵押的稳定货币也很容易受到长期需求下降的影响,因为这种下降将不可避免地抑制增长。而且,一旦发生了暴跌,交易者更倾向于得到法币,而不是稳定货币。

这些方案还需要引导出流动性,直到它们达到健康的平衡状态。但最终,这些方案都利用了一个关键点:稳定货币最终会是Schelling point——如果有足够多的人相信系统能够存活下来,那么这种信念会导致良性循环,从而确保其生存,这就是共识。

在这些机制中,无抵押的稳定货币是最具雄心的设计,它是独立于所有其它货币的。即使美元和ETH暴跌,一个没有抵押物的货币也可以作为稳定的价值存储而存活下来。

与国家的中央银行不同,一个无抵押物的稳定货币不会有不正当的动机来通胀或紧缩货币,它的所有算法只有一个任务:稳定。

这是一个令人兴奋的可能性,如果成功了,无抵押的稳定货币可能会彻底改变世界。但如果失败了,那么可能会更加灾难性,因为没有抵押物可以将货币清算回来,稳定货币几乎肯定会暴跌直至归零。

优点:

·不需要抵押

· 分散且独立(不与任何其他加密货币或法币挂钩)

缺点:

· 需要不断增长

· 容易受到加密货币暴跌的情绪影响,并且不能在暴跌中被清算。

· 难以分析安全界限和健康状况

· 最复杂

这个类别中最有希望的项目是Basecoin,它通过添加债券来构建Seignorage Shares。他们声称,这一附加功能提高了协议的稳定性,并对各种结果进行了多次模拟。

理想的稳定货币

稳定货币对加密货币的未来至关重要,这些设计之间的差异细微,但非常重要。

在看过其中的许多之后,我的主要结论是没有理想的稳定货币。与大多数技术一样,我们所能做的最好的事情是选择我们愿意接受的一套折衷的方案,并配置风险。

那么最好的结果就是不要尽早挑选优胜者,而是要鼓励许多稳定货币的试验在市场上取得成果。

如果加密技术教会了我们什么,那就是很难预测未来。我怀疑这些方案还会有更多的变种等待出土,但长期来看,无论哪种稳定货币赢得胜利,他们几乎肯定会基于这些基本设计之一。

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