卖身不成转手回购 中国先锋医药会复制康臣药业的翻倍故事吗?

摘要:数据显示,先锋医药在回购作为上和最近股价不断走高的康臣药业极为相似,但投资仍需谨慎,毕竟港股市场风高浪急,水深的很呐。

以回购为切入点,面包财经曾在去年公开撰文剖析了康臣药业(1681.HK)的投资价值。随后又发布了一篇万余字的付费阅读内容,深入解读了康臣药业回购可能产生的影响,明确提出这家公司被低估。

从2017年2月6日,宣布大回购的前日开始计算,随着业绩增长、确定调入港股通名单,康臣药业的股价不断走高,至今涨幅约为138%,期间最高涨幅达到163%。下图为康臣药业回购前后复权股价走势:

后来,在康臣药业股价飙升之后,不少读者一直在催促我们刊发更多的付费阅读内容。其实,这种明确的获利机会可遇不可求,这需要公司本身基本面扎实,再加上港股通扩容这种制度性套利的机会。

最近在梳理港股回购数据时,我们注意到了一家在频繁回购的医药公司——中国先锋医药(1345.HK)。在它的身上,我们闻到了那么点熟悉的味道。先看股价走势:

先锋医药于2013年11月在港股上市,比康臣药业早了约1个月时间。股价经历2014年的一段飙涨后,开始下跌,复权股价最低跌至2016年的1.37港元,随后股价回升至2.5港元左右横盘,但仍处于破发状态。

目前,先锋医药的总市值约为32亿港元,是恒生中小型股指数的成分股,过去一年的日均成交额不过500万港元。

股价低迷、医药股、恒生中小型股指数成分股、回购……这些曾在康臣药业身上出现过的特征,引起了我们的关注。

尽管世界上没有完全相同的两片树叶,但是我们可以以共同点为切入口进行分析,挖掘先锋医药回购背后的逻辑。

先声明:先锋医药的逻辑与康臣药业有类似,但并不完全相同。本文不构成任何投资建议,只探讨分析方法。

先来了解下中国先锋医药的经营情况。

 进口药销售公司:与全球眼科药品巨头分手 布局骨科治疗领域 

先锋医药虽然与康臣药业同属医药股,但本质上两家公司还是有区别的——康臣药业是制药公司,而先锋医药是医药销售公司,因此先锋医药更应该与港股医药牛股康哲药业(0867.HK)对标。

先锋医药由公司实控人、董事会主席李新洲创立于1996年,主要业务是进口药品及医疗器械产品的综合性营销、推广和渠道管理服务供应商,简单点说就是做进口药代销的公司。截至2017年6月底,先锋医药共覆盖约3万家医院和医疗机构、超过10.8万家药房。

公司销售的药品涵盖了眼科、抗炎镇痛等治疗领域,医疗器械产品涵盖了眼科、骨科等治疗领域,主打药品有戴芬、希弗全、普利莫、爱尔康等。

长期以来,公司营收的一半以上由销售爱尔康的系列产品贡献:2016年公司总营收17.9亿元,其中来自爱尔康的收入为10.18亿元,占比达56.9%。

根据先锋医药的相关公告,公司是全球最大的眼部保健公司爱尔康(2012年被诺华收购)于中国所有眼科药品的渠道管理服务唯一供应商,两者合作时间已有十多年。但是,随着与爱尔康的协议即将于2018年底到期,经过多次商讨,先锋医药最终于2017年8月23日公告称,爱尔康无意于协议到期后延长期限。

这一度造成市场对先锋医药的担忧。但是其实爱尔康系列产品对先锋医药的利润贡献并不大:2016年公司毛利5.93亿元,其中爱尔康系列产品贡献了1.08亿元的毛利,占比仅为18.3%。

通过财报可以算出,先锋医药销售爱尔康系列药品获得的毛利率仅为10.6%,这在医药销售界的毛利率中算是较低的。翻查公司财报,2016年公司销售的其他药品毛利率约有63%,医疗器械毛利率约有60%。

而在公告与爱尔康不再续期后没几天,先锋医药发出公告称,已与Ortho Development订立了在中国独家销售膝关节系统产品的协议。

先锋医药在公告中称,先锋医药的主推产品之一戴芬也是应用于骨科治疗领域,同时公司尚有脊柱植入产品在注册,此次与Ortho的分销协议将完善公司在骨科治疗领域产品的布局。

 大股东高度控盘 分红率达76% 

先锋医药的控股股东是Pioneer Pharma,实控人为董事会主席李新洲,截至2018年2月26日,持股比例为68.07%。

港股实控人高度控盘的公司往往会有一个特点,分红比较慷慨:2013年至2017年上半年,先锋医药累计实现净利润约10.53亿元,期间累计实现现金分红约8.08亿元,分红率达76%。

如此高比例派息,公司的业绩如何呢?

先锋医药的营业收入经历2015年短暂的下滑后,在2016年增加至17.9亿元,创下历史高点,2017年上半年营收为10.28亿元,同比增长27.5%。

同期,净利润基本停滞增长,经历2015年的利润减少后,2016年净利润恢复至2.37亿元,但仍未超过2014年的2.62亿元。2017年上半年净利润为1.41亿元,同比增长42.7%。据财报显示,2015年公司业绩下滑主要是由于对海外联营公司计提的减值损失、进口药注册证续证时间延迟等。

由于行业及自身经营的关系,自2013年上市以来,先锋医药的业绩算不上出彩,因此近几年股价和估值较低也就可以理解了。毕竟高估值是要高成长支撑的。

 历时半年的卖身计划终止 公司开始回购 

尽管先锋医药的营收和利润有复苏的迹象,但是之前大股东却抛出了卖盘的计划。

2016年11月8日公司发出公告称,控股股东Pioneer Pharma可能就出售部分或全部股权与若干第三方商讨。直至2017年6月8日,双方仍在商讨,尚未得出定论。但是,到了2017年6月23日,先锋医药发出公告称已终止对交易事项的商讨。

控股股东为什么想要离场,我们无法知晓。而这长达半年的股权出售计划一度被市场解读为内部人对自家企业的经营没有信心。

在实控人停止出售计划后,先锋医药便开启了上市以来第一波回购:2017年9月份累计回购1140万股,累计回购金额近3000万港元。进入2018年,先锋医药开始了第二波回购:2018年初至今,累计回购790万股,累计回购金额约为2000万港元。下表为先锋医药在2017年和2018年的回购详情:

尽管,两波回购合计股数仅占总股本约1.5%,回购金额也不算大,仅占2016年全年净利润的18.9%,但是与先锋医药的日均成交额约500万港元相比,回购对股价的影响力还是不容小觑的。

 回购后实控人曾减持 后续回购是否可期?

而在2017年9月份的那波回购完成后没多久,实控人就减持了部分股票。

港交所数据显示,公司实控人李新洲于2017年12月4日和12月19日先后在场外减持了2600万股和1422万股的股份,减持价格未披露,若根据当时股价,毛估估减持金额约有9000万港元,金额不算大。

在李新洲减持之前,8月24日,公司总裁朱梦军在场内减持205万股,减持金额约为447万港元。

前有长达半年多的卖身协商,后有夹在回购中的减持动作,不得不说,高度控盘的大股东的心思着实有些难猜,如此看来先锋医药的情况也远比当初的康臣药业复杂不少。

实控人减持一定会是利空,从而减少回购的含金量吗?这可能远没有表面上看到的那么简单。即便是现在已经被视为回购典型的康臣药业,其大股东在资本市场的多重运作也没有那么单纯。

2017年2月份,在股价不到4港元时,康臣药业“不惜血本”向法国巴黎银行借贷5.6亿港元用于回购,此后两个月股价飙涨超过40%。在股价飙涨之后,康臣药业在2017年11月初完成高位配售,配售价格为6.6港元,募得资金约2.84亿港元。

低位杠杆回购,高位配售套现。如此看来,康臣药业的大股东也是一名善于“低买高卖”炒自己股票的好手。

回到先锋医药这个回购案例上。先锋医药另一个与康臣药业的区别就是实控人控盘程度。大股东高度控盘的情况下,是回购抬升股价还是为私有化铺路都很难说。

而如果大股东真是铁了心的想做回购,那么在回购前的减持就多少可以理解了。要知道,先锋医药的实控人曾一度持股比例高达70%,也就是说,公众持股最高为30%左右。若公司真的想持续进行回购,将很容易就触发25%的公众持股红线。

因此,想要摸清大股东的真实意图,接下来就要密切关注其后续行动。

想仅凭一个回购动作就在股市赚到钱还是很难的。

毕竟,一招鲜吃遍天只是一句口号,港股市场风高浪急,水深的很。

密切追踪,保持警惕,想在投资上赚钱,怎么小心都不为过。

文 | 面包财经

本文为 品途商业评论(https://www.pintu360.com)投稿作者:面包财经 的原创作品,责编:马红伟。欢迎转载,转载请注明原文出处:。本文仅代表作者观点,不代表品途商业评论观点。

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