又是腾讯系!搜狗赴美IPO,华尔街会看好王小川讲的商业故事么?

摘要:人工智能目前还属于投入高、周期长、商业化模式不清晰的领域,对于搜狗这种到2016年总营收还不到7亿美元体量的公司,如何支撑起如此巨大体量的业务,需要打一个问号。从招股书来看,搜狐才是搜狗真正的掌控者。

北京时间11月9日晚,搜狗正式在纽约证券交易所挂牌IPO。搜狗开盘价报13.25美元,市值超50亿美元。截止发稿前,搜狗股价最高攀升至14.70美元,涨幅超过12%。

上个月中旬,搜狗向美国证券交易委员会(SEC)提交上市申请书,计划在纽约证券交易所挂牌交易,股票代码为“SOGO”。今天,搜狗刚刚宣布将IPO发行价定为每股13美元,为此前预期的每股11-13美元发行价区间的最高端。

搜狗业绩增长加速 但过于依靠搜索及相关广告服务

在搜狗此前公布的招股书中,有三项财务数据最为引人关注。

首先是营收情况,2014、2015和2016这三年搜狗的总营收分别为:3.86亿美元、5.92亿美元和6.60亿美元。但其90%以上的营收来自于搜索以及搜索相关广告服务,三年间分别贡献:3.58亿美元、5.40亿美元和5.97亿美元,相应占比为92.7%、91.2%、90.5%,呈逐年下滑趋势。

2017年上半年,搜狗总营收为3.73亿美元,其中搜索广告盈利模式贡献3.29亿美元,对应占比88.2%。

营收成本方面,搜狗连续三年的成本支出情况为:2014年1.66亿美元,2015年2.48亿美元,2016年3.03亿美元,而2017年上半年则为1.93亿美元。研发支出方面,2014-2017上半年的情况为:1.23亿美元、1.31亿美元、1.38亿美元,7130万美元。

再有就是净利,搜狗2014年至2016年的税前净利润分别为:-2680万美元、1.09亿美元,5610万美元,2017年上半年则净入3880万美元。运营利润方面,2014-2017上半年分别是:-3190万美元、1.02亿美元、7160万美元,3770万美元。

总体来看,搜狗的业绩在稳步增长,但不可否认的是,盈利模式略显单一。从2014年到2017年,搜狗广告营收占比逐年下滑,而营收成本却逐年增加。那么,上市后的搜狗,必须要找到能保证业绩增长的强心针,才能持续吸引投资人。

搜狗矩阵已形成 过于依赖腾讯存隐忧

搜狗业务矩阵由四大部分组成:搜狗搜索、搜狗输入法、智能硬件以及其他产品。以搜狗输入法为例,现在其拥有超过3亿移动日活跃用户,8800万PC日活跃用户。基于日活跃用户数量,它是中国第二大PC软件,第三大移动应用。

正是如此巨量的用户数,直接帮助搜狗输入法获取了源源不断的用户,并且通过腾讯的社交体系进行互动、传播。数据显示,截止到2017年上半年,搜狗搜索约38.2%的搜索流量都是其最大股东腾讯带来的,因为腾讯旗下很多产品都是让搜狗搜索成为默认引擎,包括微信和QQ这样体量巨大的APP。

有了腾讯的撑腰,流量增长固然可观,但是靠流量来拉动公司业绩,只会导致后续增长乏力,招股书显示,搜狗4/5的流量来源来自于外部,即腾讯系产品和手机厂商合作预装采买而来,输入法、浏览器等自有产品带来的流量只占了1/5。

尽管腾讯承诺,2018年9月前,在他们的其他产品中,搜狗搜索都将是默认搜索引擎,默认搜索引擎合作至2023年。但从长远发展来看,搜狗想要依靠外部力量带来自己的流量持续增长,显然没有那么乐观。

搜狐腾讯相争 谁才是真正赢家?

早在10月13日搜狗提交IPO招股书时,搜狐股价随即大涨,当日的盘中涨幅一度超过16%,截至收盘,股价大涨4.06美元至64.52美元,涨幅达13.19%。在接下来的第二个交易日,搜狐收盘价更高达70.00美元,盘中更是以70.72美元价创下了截至目前的今年股价最高值。

眼下,腾讯是搜狗的最大单一股东,占股达到43.7%,而在搜狗提交招股书后,腾讯股价涨幅却并没有像搜狐那样直线飙升,这是为何呢?

事实上,从目前公布的招股书来看,搜狐才是搜狗真正的大股东和控制者。招股书显示,搜狐占股只有37.8%,低于腾讯,但张朝阳个人还持股9.2%,张朝阳和搜狐可以说是一体的,两者合并占股比例达到47%,超过腾讯;如果再算上王小川以及搜狗管理层的,搜狐就更是直接控股了。

而通过AB分层的股权结构设计,搜狐和腾讯共同享有搜狗的控制权,凡是需要股东投票决定的事务,二者都有权决定。

此外,搜狗上市后依然是搜狐的子公司,张朝阳任搜狗董事会主席,搜狐通过与最大股东腾讯签订投票权协议,掌握了大部分董事会席位。

招股书中描述“搜狗与搜狐、腾讯的关系”的章节显示,上市后三年内,搜狗董事会将由7人组成,其中4人来自搜狐,2人来自腾讯,另外还有搜狗CEO王小川;三年之后,搜狐将有权改变董事会的规模和构成,将能够任命大部分董事,只需给腾讯留至少一个席位。

可见,在IPO前,搜狐与腾讯已达成默契,控制权属于搜狐。而搜狗的招股书中也这样描述:“搜狐凭借其Class B普通股以及与腾讯达成的协议,将有能力控制我们。因此,我们将在纽约证券交易名单中被列为受控企业。”

当然,搜狐也不能笑得太早,腾讯也为自己留了个后手。拥有移动端最大流量入口——微信的腾讯,今年4月已经成立了自己的搜索业务部门,将重点发力搜索。

而在招股书中有这样一项协议,“如果认定搜狗产品伤害到腾讯系产品的用户体验,双方合作将到2018年9月终止,腾讯将不再续签协议。”这表明,在腾讯与搜狗的合作中,腾讯是掌握主动权的,如果腾讯自己的搜索业务迅速成长,其完全可以以“用户体验”为由终结合作,而那时搜狗将损失惨重。

发力AI 是否只是讲故事?

在搜狗的招股书里,总计提到90次人工智能(AI),7次机器/深度学习,9次自然语言处理,人工智能概念已经被搜狗放在重要位置提及。搜狗自称“站在AI研发的前沿,并且有明确的路线图……重点关注自然交互和知识计算,在语音、图像、机器翻译、问答等方面有重大突破,并且已经成功融入搜狗的产品和服务中。”

但是就目前搜狗推出的一些人工智能产品来说,像“问答机器人”、“智能副驾”、“搜狗听写”等产品只是基于搜索、翻译等基础,属于AI的浅层。更直白的说,这些产品只是空有人工智能的名号而已,并不能算是真正的AI产品。

人工智能目前还属于投入高、周期长、商业化模式不清晰的领域,对于搜狗这种到2016年总营收还不到7亿美元体量的公司,如何支撑起如此巨大体量的业务,需要打一个问号。

“染指”现金贷 风险不可小觑

值得注意的是,搜狗在招股书中还默默提到了它的现金贷业务,VIE架构内包括了一家名为“成都吉易付”的公司,目前旗下有现金贷产品“一点借钱”。这款归属于搜狗旗下的现金贷产品的模式和本质,都与刚刚赴美上市的趣店相差无几。

但是,现金贷业务在国内争议很大,目前属于鱼龙混杂、管理混乱的状态,而且现在加强监管的风声越来越大,近期一些地方监管机构强行让银行退出现金贷市场,就是一个信号。所以即使搜狗携带现金贷业务上市,未来想在这一块谋求高利率的增长也不容易,反而可能是风险大于利益。


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